2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备(bèi)受(shòu)瞩(zhǔ)目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设(shè)备产(chǎn)业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营(yíng)数据(jù)变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公(gōng)司的扶(fú)持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方(fāng)面(miàn)来看，根(gēn)据国家能(néng)源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净利润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于(yú)高(gāo)位(wèi)。特别是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企(qǐ)业容(róng)易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先(xiān)。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式dà)板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与厂商(shāng)较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最(zuì)新(xīn)数(shù)据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经(jīng)营数据(jù)也可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等(děng)对中下(xià)游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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