调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已经提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思(dào)，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋(su不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思í)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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