5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国触动的意思解释，颇受触动的意思(guó)央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(触动的意思解释，颇受触动的意思chí)仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金触动的意思解释，颇受触动的意思(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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