核心观点:在当(dāng)前经济(jì)恢复的不确定性下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入和较(jiào)高(gāo)的安全边际为(wèi)投资者提供不错的收益。而基本面稳(wěn)健，分(fēn)红率高而(ér)稳定(dìng)，估(gū)值处于(yú)历史低位，银行(xíng)板(bǎn)块将成为(wèi)高(gāo)股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要(yào)素(sù)，选择股(gǔ)息(xī)率较高的股(gǔ)票并长期持有的投(tóu)资策略。高(gāo)股息率一方面意味着(zhe)公司(sī)有较高(gāo)的股利支付率(lǜ)，投(tóu)资者每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作为(wèi)绝对收益，另一方面意(yì)味着公司估值(zhí)较低(dī)，因此具(jù)备一定的安全边际(jì)，而且投资的成本相对较低，长期持有(yǒu)还可(kě)以节税。从历(lì)史表现上来(lái)看，高股息策略的安(ān)全性较高，在市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度(dù)来看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有较大的(de)不确(què)定性；从大类资产的(de)投资收益来看，目前可投资(zī)的资产不多(duō)，收公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表益率在下行。因此(cǐ)以银行板(bǎn)块为代表的高(gāo)股息策略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得(dé)较好的收益就需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分(fēn)也就(jiù)是股(gǔ)息(xī)端需要(yào)有一贯较高(gāo)而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母部(bù)分(fēn)也(yě)就(jiù)是股价端估值低，因此安全(quán)边际比(bǐ)较(jiào)高，下降空(kōng)间(jiān)有限，波动(dòng)性较低；4）公司(sī)最好有一(yī)定的(de)成(chéng)长性，股价有进一步提升的可(kě)能

　　而(ér)银行(xíng)板块恰(qià)好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上(shàng)市银行过去(qù)三年的现金分(fēn)红率整体都在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是股(gǔ)份行(xíng)和城商行，农商(shāng)行(xíng)相对低一(yī)些(xiē)。2）银(yín)行(xíng)高分红(hóng)的(de)背(bèi)后也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度来看，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重定价的情况下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银行(xíng)整体净利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行(xíng)业利润增速(sù)高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定价的(de)压力过去(qù)以及(jí)二三季(jì)度(dù)农(nóng)商行小微投放(fàng)旺季的到(dào)来(lái)，资产端收益率将会(huì)逐步企(qǐ)稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和(hé)理财资金赎回的(de)趋缓也会使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计(jì)会在下半年提升(shēng)。资产质(zhì)量方面(miàn)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)处于(yú)历史较(jiào)优(yōu)水平，上市银行不良率继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来(lái)历史公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板块中最低(dī)的。而从2010年到(dào)现在的(de)历史数据来看(kàn)，银(yín)行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水平。因此(cǐ)银行板块的配置安(ān)全边际和性价比(bǐ)较(jiào)好，作为低且稳定的分母(mǔ)也保证了其比较高的股息率。4）银行板块(kuài)作为(wèi)“国资(zī)含量”比(bǐ)较高的板块，从去年(nián)底开始监管开始提出中特估后有比较不错的表现，国(guó)资持股比例(lì)和今(jīn)年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投资者带来(lái)除稳定股息收益外(wài)的(de)附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)研究报(bào)告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定收(shōu)益的(de)溢价(jià)》

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