2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)行业(yè)内上中(zhōng)下游板块(kuài)的(de)盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析(xī)，可以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源(yuán)重要(yào)方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居(jū)前(qián)的(de)企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利(lì)率2年(nián)增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)分析(xī)发现(xiàn)，上中(zhōng)下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(sh非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ēng)，首先是源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材料(liào)方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然(rán)硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业(yè)代表(biǎo)之一通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持(chí)续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该(gāi)领域(yù)的(de)企业容易形(xíng)成规模效应(yīng)。这(zhè)一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成(chéng)为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么，光伏电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材(cái)料(liào)涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球(qiú)出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今(jīn)年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是(shì)同(tóng)比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在(zài)清理库(kù)存的(de)阶段下(xià)，硅片价(jià)格还有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于(yú)光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮(bāng)助。

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