上市(shì)公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可(kě)转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易(yì)日(rì)低于1元，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股票(piào)及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜特(tè)转债或(huò)成为首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强制(zhì)退市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入(rù)退市(shì)整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流(liú)传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零违约(yuē)历史(shǐ)或(huò)将(jiāng)被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市(shì)公(gōng)司是因经(jīng)营(yíng)不(bù)善导致退市(shì)，财(cái)务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能(néng)性较大。而如(rú)果启动(dòng)破(pò)产重整，公司发行的(de)可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并非完全出(chū)乎意(yì)料，早已(yǐ)在(zài)相(xiāng)关(guān)规(guī)则中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上(shàng)市规则(zé)，上市(shì)公司股票被(bèi)终止上市的(de)，其发(fā)行的(de)可转债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市(shì)少，成(chéng)就了(le)可转债30多年零退市、零(líng)故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机(jī)制正在形(xíng)成，以上(shàng)市股(gǔ)为锚的(de)可转债也跟着出(chū)清，违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会(huì)优(yōu)择(zé)品种，规避(bì)风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值(zhí)水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约(yuē)风险；故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么在取舍标的时(shí)，应远离正(zhèng)股业(yè)绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益(yì)良好、估值合(hé)理且随市场下跌估值出(chū)现(xiàn)压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场(chǎng)风格变化(huà)，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市(shì)处理还有(yǒu)不(bù)少空白和(hé)盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有(故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么yǒu)转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风险防控，强化(huà)发行前的(de)信(xìn)用评级，对于(yú)信用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产与(yǔ)回售(shòu)条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的(de)简单套路行不(bù)通了(le)，一些规则制度上的短板不能(néng)视而不见了。各市(shì)场参(cān)与(yǔ)主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包括可转债在(zài)内的投资方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提升风(fēng)险(xiǎn)意识(shí)，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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