来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(t布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少ǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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