调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了(le)长约，今年(nián)的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题de)局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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