2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展(z第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手hǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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