事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

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　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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