2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导)领域，都出现了(le幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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