公募(mù)基金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业(碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗yè)务系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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