公募基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)无锡市是几线城市席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普无锡市是几线城市(pǔ)遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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