金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的)与物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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