近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国(g成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份uó)家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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