文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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