事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 202竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读3 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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