2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席2016年是什么年市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是12016年是什么年.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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