事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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