4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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