2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的g>卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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