事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价(ji帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好à)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xi帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司(sī)

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