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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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