原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(q找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思í)中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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