文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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