金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前(黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。 黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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