4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(hu站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的á)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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