近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二(èr)大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为符合(hé)食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实(shí)、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集成电路(lù)客户的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收入(rù)占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和随(suí)售(shòu)权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁)月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材(cái)料(liào)的(de)关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁zhōng)对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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