来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从一季(jì)度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时(shí)的(de)预期。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要(yào)克(kè)服不(bù)少(sh润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素ǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推(tuī)动经(jīng)济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期(qī)、激(jī)发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的(de)要求，本次(cì)会(huì)议强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车(chē)发(fā)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次(cì)强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为，房地产(chǎn)产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依(yī)然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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