原本(běn)被视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(t电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决óu)部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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