5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(l行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音óng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视(s行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音hì)稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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