金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别希望的拼音是什么。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费希望的拼音是什么能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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