金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīn俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗g)成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗会第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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