文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读trong>往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读trong>上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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