金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年(nián)国际(jì)油价(jià)高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，塑料是不是绝缘体ong>在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基(jī)数(shù)效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工具(jù)燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民理财回塑料是不是绝缘体24px;'>塑料是不是绝缘体表、购(gòu)房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会(huì)弱(ruò)于传(chuán)统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需(xū)求。

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