近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课(攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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