近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投(tó酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人u)资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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