来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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