近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗(de)，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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