来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(pé这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊ng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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