来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间的五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市(shì)场依(yī)然(rán)预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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