大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数(shù)据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利(lì)率目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交(jiāo)易员们(men)一直(zhí)坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承认(rèn)，基于对期(qī)货的押(yā)注，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前(qián)的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市(shì)场以及债(zhài)务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年(nián)降息的(de)可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近(jìn)期化(huà)工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工板(bǎn)块略(lüè)显分化(huà)。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大(dà)的(de)情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期(qī)货市场的(de)影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国(guó)的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国(guó)收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供(gōng)给约束的(de)兑(duì)现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发(fā)生，价格(gé)也(yě)率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产(chǎn)业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原(yuán)油整体(tǐ)为(wèi)区间弱(ruò)势(shì)震荡的(de)走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货(huò)研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应存(cún)在(zài)保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng马斯克会加入中国国籍吗)，水电出力(lì)预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着(zhe)煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自(zì)身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期(qī)货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料(liào)端，利(lì)润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成(chéng)本(běn)理论核算(suàn)来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后(hòu)续(xù)值(zhí)得(dé)持(chí)续(xù)关(guān)注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从(cóng)而(ér)开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或者(zhě)去产能的(de)阶段，后(hòu)续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大(dà)投(tóu)产压力(lì)，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受到低价(jià)进(jìn)口货(huò)源(yuán)的(de)冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工(gōng)行(xíng)情难(nán)有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了(le)解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较(jiào)为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本(běn)周原(yuán)油(yóu)整体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑(yì)后扬的(de)走势(shì)，受到供需基(jī)本面收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。马斯克会加入中国国籍吗>

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的(de)关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长(zhǎng)的(de)需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品油(yóu)库存(cún)均(jūn)出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议(yì)上考(kǎo)虑进一步减产，叠(dié)加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏观(guān)层(céng)面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市(shì)场需(xū)关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原(yuán)油(yóu)及成品油(yóu)发运船(chuán)期(qī)中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银(yín)行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来(lái)相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季(jì)是(shì)成品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存(cún)有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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