原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库(kù)存，特别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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