王剑，CFA

　　每次银行股跌至(zhì)过度低估时(shí)，股息率相应提升，会吸引绝对(duì)收益资金买入(rù)，股价(jià)也逐步完成筑底。

　　近期，银(yín)行股已上涨半年，又一次因绝(jué)对收(shōu)益资金追(zhuī)逐高股(gǔ)息而上涨。

　　但事实上，银行业经营(yíng)层面，也已经(jīng)悄然发(fā)生一些向(xiàng)好的变(biàn)化。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银(yín)行

　　启动之谜

　　如(rú)果大家觉得银行股是这几(jǐ)天才(cái)开始上涨，那么就大错特(tè)错了(le)。事(shì)实是：

　　银行股(gǔ)自2022年10月底见底之(zhī)后，已经持续上(shàng)涨了足(zú)足(zú)半(bàn)年时间了(le)……

　　这段(duàn)时间(jiān)的银行(xíng)股涨幅(fú)达到(dào)27％，其中部分银(yín)行股涨幅(fú)甚至(zhì)达到50％以上，非常(cháng)可观。当然，中间(jiān)也不(bù)是一帆风(fēng)顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅速(sù)反弹。过完2023年春节(jié)后，却(què)冲高回落(luò)，调(diào)整了近两(liǎng)个月(yuè)时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底(dǐ)开始(shǐ)上涨，近期加速上涨。

　　这(zhè)种事情并不是(shì)第(dì)一次发生。过去银行股的大行情，都是在悄无声息(xī)中默默上涨的(de)，因为银行股平时关注度并(bìng)不高。等到因几根(gēn)大线性而吸(xī)引大家来关注(zhù)时，已经涨(zhǎng)幅不小了。

　　上一次类似的事情是(shì)2014年。或许经历过的人都能记得，2014年11月(yuè)，因为(wèi)一(yī)次比(bǐ)较(jiào)意外的(de)“双降”（降(jiàng)息、降(jiàng)准），金融股拔地(dì)而(ér)起。但(dàn)在此之前，银(yín)行指标大约在3月见(jiàn)底，然后不声不(bù)响地开始(shǐ)回升，到11月时，8个月(yuè)左(zuǒ)右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银(yín)行股见底，也(ysnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样ě)有类(lèi)似(shì)的情况：没有明确利好，没(méi)有(yǒu)明确新闻，银行股却自己慢慢从(cóng)底部爬(pá)起来了。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为行情归因并不容易，因为很难验证。如果(guǒ)确实(shí)没(méi)有实质性(xìng)利(lì)好，那么(me)只能从(cóng)资金面去猜测：可能是估值便宜到很(hěn)多资金(jīn)愿意出手了。由(yóu)于银行盈利能力非(fēi)常(cháng)稳定，估值低(dī)往往意味着(zhe)股息率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股息(xī)率越高。

　　而若PB低至一定水平时，股息(xī)率就会非常诱人。比如近年来，大行的ROE在(zài)10％以上，分红率30％左右(yòu)，PB一(yī)度低至0.5倍以下，那么计(jì)算出来的股息(xī)率高(gāo)达6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比一只票息率6.6％的可转(zhuǎn)债(zhài)。如果盈利(lì)能力(lì)保持，则后(hòu)续每年收取6.6％的(de)“利息”，如(rú)果股价(jià)上(shàng)涨，还能(néng)享受(shòu)资本利得(dé)。当(dāng)然，如果股价再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分(fēn)红率(lǜ)下降，则(zé)会遭受损失。但由于ROE已(yǐ)在(zài)底部，近期很难再降了。因此(cǐ)，这就非(fēi)常(cháng)像一张(zhāng)可转债，其市价下跌(diē)时，会有(yǒu)个估值下限，即(jí)“债券价(jià)值”。

　　于是(shì)，其投资价值就(jiù)出来了。如果这张(zhāng)“可(kě)转债(zhài)”的票息率(lǜ)高(gāo)到(dào)一(yī)定程度，显著高(gāo)过(guò)一些(xiē)资金的成(chéng)本，那么这些资(zī)金自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成(chéng)一(yī)个隐(yǐn)形的“估值底”，当估值低至一定水平时，股息(xī)率诱(yòu)人(rén)，就会有人参与。

　　当然，这个(gè)估值底在某些情况下会被打破，即因为(wèi)一(yī)些负面因素的(de)存在，导致市场(chǎng)先(xiān)生(shēng)觉(jué)得银行(xíng)股的估值(zhí)或(huò)盈(yíng)利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在(zài)卖

　　因此，银行股那种悄无声息(xī)的底(dǐ)部(bù)，可能并没有什(shén)么实质利好，就是有(yǒu)些看(kàn)中股息(xī)率(lǜ)的资金默(mò)默买入，把底部(bù)给买出来(lái)了。

　　这是(shì)些什么样的资金呢？

　　首先可以排除(chú)的(de)就是以股票型公(gōng)募基金为代表的机构投资者(zhě)。因为他们的考核要求(qiú)是相对(duì)收益，因此在大(dà)多数时(shí)候(hòu)，他们(men)不(bù)会因为股息率诱人而买入，他(tā)们的任务是战胜自己基金的基准，或(huò)者战胜可比(bǐ)基(jī)金同仁。所以(yǐ)，即(jí)使股(gǔ)息(xī)率高，他们也很难(nán)做出赚取股息率的决策，这不是他们的考核目标。

　　因此(cǐ)，银行股从底(dǐ)部(bù)开(kāi)始悄悄上涨(zhǎng)的(de)这(zhè)段(duàn)时(shí)间(jiān)，公募基金参(cān)与很低，这次(cì)也不例(lì)外。

　　从数据上也可(kě)验证：从(cóng)33家银行股2022年(nián)底基(jī)金持仓比重来看，比重越低(dī)，期间（过去半年，后同(tóng)）涨幅越大，比重越高则涨幅(fú)越小。

　　除(chú)了公(gōng)募基金，其他类似(shì)考核的(de)机(jī)构投资者也是(shì)类似。

　　从数(shù)据上看，我们确实看到(dào)，2023年第一季度较上年末，大部分A股银行(xíng)股的基金持仓比例是下(xià)降的，有(yǒu)些个股甚至(zhì)降(jiàng)幅不小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一(yī)季度，银行指(zhǐ)数走了(le)个过山车，先(xiān)是上(shàng)涨，然后春节后下跌（这段时间刚好是(shì)人工(gōng)智能(néng)概念股大涨，因此机(jī)构投(tóu)资者有(yǒu)可能是(shì)卖出(chū)银行等股(gǔ)票，换仓至计算(suàn)机(jī)股(gǔ)票(piào)）。到了4月初(chū)，人(rén)工(gōng)智能(néng)等板(bǎn)块(kuài)行(xíng)情回落后，银行(xíng)股重拾升势，且涨幅加速(sù)。春节后的这段(duàn)时间，银行股刚(gāng)好和人(rén)工智能(néng)走出了一(yī)个完美(měi)的“对称”走势。

　　而其(qí)他(tā)投资者，比如(rú)个人、外(wài)资、自营、保险、资管等，则可能是买入的。因为这(zhè)些(xiē)资金不考核相对收益，更多的是追求绝对收益，因此有可能是(shì)高股息(xī)股(gǔ)票的青睐者。

　　而决定他们买(mǎi)入的因素中，资金成本应该(gāsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样i)是个重要(yào)因(yīn)素。目前，我(wǒ)国(guó)近期(qī)市场利(lì)率较低、资金充沛，其他可(kě)替代的投资机会(huì)较(jiào)少，因此股息率显得诱人(rén)。同(tóng)时(shí)，美(měi)国加息接近尾(wěi)声，他们(men)的资金成本也有望下(xià)行，我国高股息股票也有吸引力。

　　然(rán)后我们(men)通过(guò)数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一季度情(qíng)况来看，外资确(què)实在(zài)买入大行，并(bìng)且数量还不少。不过保(bǎo)险资金(jīn)却是有进(jìn)有出(chū)，这(zhè)一点(diǎn)有(yǒu)点与我们预期(qī)不符。基金主要在卖出。此外，还有些一般法(fǎ)人、其他投资者在买入(rù)。

　　（一(yī)季度各(gè)类(lèi)投(tóu)资者持股变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而(ér)言(yán)，结(jié)论大致成立，即：在银(yín)行股估值(zhí)极低的时候(hòu)，追求绝对(duì)收(shōu)益的资金(jīn)买入了高股(gǔ)息(xī)率的(de)个股。

　　从散点图上也可(kě)以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情，和(hé)历(lì)史(shǐ)上很多次银行底(dǐ)部(bù)启动一样(yàng)，很可能是(shì)青睐高股(gǔ)息(xī)率的资金，买(mǎi)入低估值、高(gāo)股息率的银行股。而他们的口味(wèi)与公(gōng)募基金刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事(shì)情在悄悄

　　起变化

　　以上(shàng)分(fēn)析(xī)，说明(míng)了过去(qù)半年的(de)银行股(gǔ)行情，是追求绝对收益的(de)资金，买入了高股(gǔ)息(xī)率的银行股。眼下，很多(duō)银行(xíng)股股息率依然(rán)较高，而资金面依然宽松，那(nà)么这些高(gāo)股(gǔ)息率股票对绝对收益资(zī)金依然(rán)是(shì)有(yǒu)吸引力的。

　　那(nà)么在银行业的经营层面，有没有实质变(biàn)化(huà)呢？

　　我们在3月曾(céng)经提出，过(guò)去三年期间的一些特殊(shū)政策，已经出(chū)现(xiàn)调整的(de)迹(jì)象，银(yín)行业将要进入新(xīn)的(de)均(jūn)衡格局。比如，在普惠小微领域，过去几年大行承担了一些监(jiān)管(guǎn)要求，每年(nián)普惠小(xiǎo)微(wēi)信(xìn)贷(dài)的增(zēng)长非常快，投放(fàng)利率很低(dī)，这对小微金(jīn)融市场格局造成了(le)较大(dà)影(yǐng)响，尤(yóu)其是对一(yī)些原来从事小微业务的中小银行造成压力。

　　【深度】大小行小微金融逐(zhú)步达(dá)到新(xīn)均衡

　　而在4月27日，银(yín)保监会办公厅发布《关于2023年加力提升小微企(qǐ)业金(jīn)融服务质量的通知(zhī)》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了一些调整(zhěng)。比(bǐ)如，不再提“两增(zēng)”（指单户(hù)授信总额(é)1000万元以下小微企业贷款同(tóng)比(bǐ)增速不(bù)低于各(gè)项(xiàng)贷款同比增速，有贷款余(yú)额(é)的户数(shù)不低于(yú)上年(nián)同(tóng)期水平）要求(qiú)，不再刚性要求(qiú)降(jiàng)低小(xiǎo)微(wēi)信贷利率，而是要求(qiú)“合理确(què)定贷款利率”，不再提“应(yīng)延(yán)尽延”。

　　除了小微金融领域，其(qí)他方(fāng)面的(de)工作要(yào)求(qiú)也(yě)陆续从(cóng)过去三年的阶段性(xìng)政策，慢(màn)慢回(huí)归至常态(tài)化。

　　而银(yín)行业这(zhè)几年由于净息差显(xiǎn)著回落，盈利(lì)能力(lì)也(yě)渐渐接近合理利润(rùn)底线。因(yīn)为银行业需要留(liú)存一定(dìng)的利润用于补充(chōng)资(zī)本，进而(ér)支持下一期(qī)的信贷投放(fàng)，因此利润并不是越低(dī)越好，需要维持一个合理利润(rùn)。而目前盈利(lì)能力已经(jīng)接(jiē)近这(zhè)一底线，所(suǒ)以(yǐ)政策也会(huì)相应调(diào)整了(le)。

　　【随笔(bǐ)】什(shén)么是银行的(de)合理利润和合(hé)理息(xī)差

　　可见，行业的(de)一些情况已经悄悄发(fā)生变化了。

　　那(nà)么(me)，有(yǒu)没有一种可能：那些买入高股息股票的(de)投资(zī)者中，真有些(xiē)先知先觉(jué)者(zhě)，已经(jīng)嗅到(dào)了不一样的味道？

　　本文(wén)为金融业研究方法探讨。本文不(bù)是证券研(yán)究(jiū)报告(gào)，不构成任何投资建议，涉及(jí)个股(gǔ)也仅为举(jǔ)例或陈(chén)述事实之用，不代表我们(men)对他(tā)们的证券或产(chǎn)品的推(tuī)荐。具体投资建议请参考我们的研究报(bào)告。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样