4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（91是质数吗，95是质数吗参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开91是质数吗，95是质数吗工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí91是质数吗，95是质数吗)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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