近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东(dōng)有可(kě)复活的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较(jià此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读o)高水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司(sī)的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品相关业(yè)务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年(nián)第一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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