来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历rong>

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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