来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是(shì)面对(duì)高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革开放的方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要(yào)“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明(míng)扩(kuò)大需(xū)求(qiú)是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米>会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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