美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国(guó)会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的(de)财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美(měi)债谈判关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度(dù)。

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