4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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